Что понимают под эффектом финансового рычага

Рычаг контроля или контроль над рычагом?

Способность приносить доход является основной характеристикой капитала компании. В какой бы из секторов экономики (реальный или финансовый) ни был направлен капитал как экономический ресурс, при условии эффективного использования он всегда должен приносить доход.

Таким образом, главной целью любого инвестора является максимизация отдачи от его инвестированного капитала. Структура капитала имеет достаточно большое значение. Причина этой значимости заключается в различиях между собственным капиталом и кредиторской задолженностью. Собственный капитал является основным рисковым капиталом компании. Особенность собственного капитала состоит в том, что он не дает гарантированной прибыли, которая должна выплачиваться при любом течении дел.

Кроме того, нет определенного графика возмещения долгосрочных инвестиций. Основным индикатором отдачи от собственного капитала является рентабельность собственного капитала (ROE).

Собственный vs. заемный

Любой капитал, который может быть изъят по желанию вкладчика, следует рассматривать не как собственный, а как задолженность.

И краткосрочная, и долгосрочная задолженность должна быть выплачена. Чем дольше срок кредита и менее обременительны условия его погашения, тем легче компании его обслуживать.

Отсюда следует, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала, тем больше сумма платежей с фиксированными сроками и обязательствами по уплате.

И тем больше вероятность цепи событий, ведущих к неспособности выплатить проценты и основную сумму долга при наступлении срока платежа.

Схема. Интерпретации понятия «заемный капитал»

Заемный капитал является менее дорогим источником денежных средств по сравнению с собственным капиталом, так как в отличие от дивидендов, которые являются распределением прибыли, проценты рассматриваются как расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.

Среди основных характеристик финансового левериджа можно выделить следующие.

1. Большая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и финансового риска.

2. Финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих компанию.

3. Привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска. Выражается этот риск в увеличении вероятности непогашения обязательств по обслуживанию долга. Суть финансового риска заключается в том, что платежи по обслуживанию долга являются обязательными. Поэтому в случае недостаточности валовой прибыли для их покрытия может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что сопровождается прямыми и косвенными потерями.

Исходя из формулы рентабельности собственного капитала (ROE = рентабельность продаж х коэффициент оборачиваемости активов х финансовый рычаг), мы видим, что прибыльность компании, помимо результатов операционной деятельности, зависит и от структуры ее капитала, то есть источников финансирования ее деятельности.

Источники, обеспечивающие долгосрочную деятельность компании, состоят из долгосрочных обязательств (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственного капитала компании (акции привилегированные и обычные).

Интерпретируем капитал

Одним из объективных факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала, является финансовый рычаг (леверидж).

Финансовый леверидж означает включение в структуру капитала компании задолженности (заемных средств), которая дает постоянную прибыль, позволяет получить дополнительную прибыль от собственного капитала.

Финансовый рычаг — это отношение заемных средств к собственному капиталу.

При определении финансового рычага на практике возникает основной вопрос: что относить к категории «заемный капитал»?

Заемный капитал имеет, как правило, три интерпретации.

При определении финансового рычага и эффекта от его использования имеют в виду второй вариант, то есть весь долг, по которому выплачиваются проценты по его обслуживанию.

Эффективное финансирование

Усиление финансового рычага, то есть увеличение доли заемных средств, является не только фактором, увеличивающим доходность собственного капитала, но и фактором, увеличивающим риск неплатежеспособности компании.

Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли) может привести к существенному изменению чистой прибыли.

Величина дополнительно генерируемой прибыли в расчете на собственный капитал при различной степени использования заемных средств оценивается с помощью такого показателя, как эффект финансового рычага (ЭФР).

Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР = (1 — Т) х (РА — П) х ПФР, где Т — ставка налога на прибыль, РА — рентабельность активов по операционной прибыли, П — проценты по обслуживанию долга, ПФР — плечо финансового рычага. Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):

Плечо финансового рычага (ПФР) представляет собой соотношение собственного (СК) и заемного капитала (ЗК): ПФР = ЗС/СК

Леверидж в действии

Действие эффекта финансового рычага рассмотрим на примере.

Возьмем две компании с одинаковыми результатами деятельности, но у компании А используемый капитал полностью состоит из собственных средств, а у компании В присутствует как собственный, так и заемный капитал.

Данные примера сгруппируем в таблицу 1.

Как видно из таблицы, у компании В эффект финансового рычага составил:

ЭФР = (1–0,2) х (16–12) х 200 000/300 000 = 2,1%.

Из примера и формулы эффекта финансового рычага видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем больше прибыли получает компания от своего капитала.

Рассмотрим, как разные составляющие формулы эффекта финансового рычага влияют на изменение его размера.

Налог на прибыль устанавливается законодательно, и повлиять на него организация никак не может, однако, если компания многопрофильная, территориально разобщенная, необходимо учитывать, что по разным видам деятельности в регионах могут быть установлены разные ставки налога на прибыль в бюджеты субъектов РФ.

Компания может, воздействуя на свою региональную или производственную структуру, оказывать влияние на состав прибыли по уровню ее налогообложения.

Таблица 1. Эффект финансового рычага

Результаты деятельности

Сумма используемого капитала компании, тыс. руб. в том числе:

Сумма собственного капитала, тыс. руб.

Сумма заемного капитала, тыс. руб.

Операционная прибыль без учета налогов и процентов за обслуживание долга (EBIT), тыс. руб.

Рентабельность активов по операционной прибыли, %

Проценты за кредит за отчетный период, %

Сумма процентов по обслуживанию долга, тыс. руб. ((п. 3 х п. 6)/100)

Прибыль с учетом процентов по обслуживанию долга (прибыль до уплаты налогов), тыс. руб. (EBT) (п. 4 — п. 7)

Ставка налога на прибыль, %

Сумма налога на прибыль, тыс. руб. ((п. 8 х п. 9)/100)

Чистая прибыль, тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, % ((п. 11/ п. 2) х 100)

Прирост рентабельности собственного капитала, %

А значит, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налоговой ставки на эффект финансового рычага.

По итогам 2009 и 2010 годов компания В показала одинаковые финансовые результаты.

Отличие лишь в том, что в 2010 году у компании было два обособленных подразделения, зарегистрированных в регионах с пониженной ставкой налога на прибыль в бюджет субъекта РФ, в результате чего средний процент по налогу на прибыль за 2010 год в целом по компании составил 19%.

Таблица 2. Влияние ставки налога на прибыль на прирост рентабельности собственного капитала

Результаты деятельности

Сумма используемого капитала компании, тыс. руб. в том числе:

Сумма собственного капитала, тыс. руб.

Сумма заемного капитала, тыс. руб.

Операционная прибыль без учета налогов и процентов за обслуживание долга (EBIT), тыс. руб.

Рентабельность активов по операционной прибыли, %

Проценты за кредит за отчетный период, %

Сумма процентов по обслуживанию долга, тыс. руб. ((п. 3 х п. 6)/100)

Прибыль с учетом процентов по обслуживанию долга (прибыль до уплаты налогов), тыс. руб. (EBT) (п. 4 — п. 7)

Ставка налога на прибыль, %

Сумма налога на прибыль, тыс. руб. ((п. 8 х п. 9)/100)

Чистая прибыль, тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, % ((п. 11/ п. 2) х 100)

Как видно из таблицы 2, изменение ставки налога на прибыль на 1 процентный пункт дало компании В увеличение рентабельности собственного капитала в 2010 году на 0,2 процентных пункта.

Дифференциал финансового левериджа — главное условие, формирующее положительный эффект финансового рычага.

Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект финансового рычага.

Но этот эффект проявится только в случае, если коэффициент валовой рентабельности активов будет выше уровня процентов по обслуживанию долга.

При равенстве этих показателей эффект будет равен нулю.

Если уровень процентов по обслуживанию долга превышает коэффициент валовой рентабельности, то эффект финансового рычага будет отрицательным.

Рассмотрим три компании, ставка процентов по обслуживанию долга у которых постоянная и составляет 12%, а рентабельность активов по операционной прибыли различная.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала.

А при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Таблица 3. Влияние дифференциала финансового рычага на эффект финансового рычага

Источник

Рассчитать эффект финансового рычага и не попасть в долговую яму

Долговая яма — это ситуация, когда у бизнеса нет возможности обслуживать долг: кредиты и займы есть, а денег, чтобы платить по ним проценты или вернуть долги, нет. Еще это можно назвать банкротством.

Избежать долговой ямы поможет теория финансового рычага — она покажет, сколько денег компания может взять в кредит и под какой процент, чтобы вовремя расплатиться с долгами и получить прибыль с заемных денег.

Теория финансового рычага

Допустим, есть компания «Лосось». Она успешно производит паштет из креветок, но в какой-то момент владелец компании задумывается о расширении, например решает открыть пекарный цех. Он проверяет свои активы, их не хватает, и тогда он решает взять кредит для нового бизнеса.

У Лосося есть прибыль, которой можно рассчитываться по кредиту, но сначала нужно узнать две вещи:

Эффект финансового рычага в бизнесе можно рассчитать по четырем показателям:

Звучит как что-то на тригонометрическом, но сейчас разберемся.

Калькулятор эффекта финансового рычага

Рассчитать эффект финансового рычага можно на нашем калькуляторе. В желтые ячейки нужно подставить свои показатели:

В калькуляторе показатели в пределах нормы подсвечиваются зеленым, за пределами нормы — красным.

При других показателях прибыли или кредитной ставки может оказаться, что компания не справляется с обслуживанием кредита и рискует стать банкротом. Поэтому рассчитывать рентабельность и эффект финансового рычага нужно до оформления кредита.

Важно, чтобы рентабельность была выше, чем ставка по кредиту, иначе финансовый рычаг не сработает.

Как рассчитывается эффект финансового рычага

А теперь разберемся с теорией, чтобы понимать, что откуда берется. Эффект финансового рычага считается по формуле:

В таблице разбираем подробнее каждую переменную.

Часть формулы

Что значит

Из чего состоит

1 — константа, а T — эффективная налоговая ставка, например 20% с прибыли

дифференциал финансового рычага

ROA — рентабельность инвестиций, считается как прибыль до налогов, деленная на активы компании

i — средняя ставка по обязательствам, считается как проценты к уплате, деленные на сумму обязательств

плечо финансового рычага

Считается как отношение обязательств к собственным деньгам компании по формуле FL=D/E

D — общая сумма обязательств компании. Это сумма из четвертого и пятого разделов балансового отчета

E — собственные средства компании. Это цифра из третьего раздела балансового отчета

Для примера рассчитаем эффект финансового рычага для компании «Лосось» с такими показателями:

Все эти данные можно взять из балансового отчета компании. А отчет — у бухгалтера.

Налоговый корректор показывает, сколько налогов платит компания в реальности. Бывает, что компания работает на упрощенке «доходы минус расходы», но часть расходов не может подтвердить документами, и налог получается выше. Это нужно учитывать при расчетах. У Лосося из примера с расходами все в порядке, поэтому корректор будет таким:

(ROA — i) — дифференциал финансового рычага — та часть, которая усиливает финансовое плечо. Показывает, насколько эффективно компания использует кредитные и свои деньги. Для примера посчитаем дифференциал для Лосося с такими показателями:

ROA: (200 000 / 1 000 000) *100% = 20%

i: (100 500 / 670 000) *100% = 15%

Тогда дифференциал финансового рычага будет таким: ROA — i = 5. По значению дифференциала можно оценить положение компании:

FL — финансовое плечо — отношение обязательств компании к собственному капиталу. Это число показывает, насколько компания финансово устойчива. Например, если у Лосося кредит на 670 000 рублей, а собственные средства — 330 000 рублей, соотношение будет таким:

670 000 / 330 000 = 2,03

Финансовое плечо должно быть в промежутке между 1 и 2. Идеальное соотношение своих и заемных денег — 1,5.

FLE — эффект финансового рычага — вычисляется в процентах, в идеале должен быть положительным числом. Он показывает, какую дополнительную прибыль на каждый кредитный рубль получает компания.

Посчитаем для Лосося с теми данными, что получили выше:

FLE=(1-T) * (ROA-i)*FL, подставляем наши значения, получается FLE= 0,8 * 5* 2,03 =8,12%

Получается, каждый кредитный рубль приносит Лососю по 0,08 рубля прибыли. Значит, компания может себе позволить такой кредит по такой ставке.

Дополнить анализ можно еще одним показателем — посчитать отношение эффекта финансового рычага к рентабельности активов:

В нашем примере получается: (8,12 / 20) * 100% = 40,6%

Источник

Финансовый рычаг (левередж) — подробное описание

1. Что такое финансовый рычаг простыми словами

Чаще всего понятие финансового рычага связано с анализом хозяйственной деятельности предприятия.

Заёмные средства представляют собой часть финансовых ресурсов предприятия, которыми предприятие оплачивает свои активы и расходы, связанные с текущей деятельностью. Одним из основных постулатов финансового менеджмента западных компаний является утверждение: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах».

В бухгалтерском учёте заёмные средства фигурируют как обязательства, то есть предприятие обязано вернуть эти деньги в определённый срок.

В Концептуальных основах бухгалтерского учёта, разработанных и утвержденных «Советом по стандартам финансовой отчетности при Американском институте дипломированных бухгалтеров» (FASB), дано определение обязательства как вероятного будущего оттока экономических выгод, возникающего из-за существующих обязательств одного субъекта, передать активы или предоставить услуги другому субъекту, в результате операций или событий, возникших в прошлых периодах.

Заёмный капитал играет важную роль в хозяйственной деятельности компании. Как бы не хотелось обойтись без заимствований, но чаще всего предприятию, особенно, быстрорастущему, без этого трудно обеспечить желаемый уровень роста всех финансовых показателей.

Поскольку обязательства — это будущие выплаты, одним из важнейших моментов является определение эффективности их использования. До момента своего погашения они являются частью капитала предприятия и используются в хозяйственной деятельности. Использование заёмных средств может быть как эффективным для предприятия и приносить ему прибыль, так и неэффективным, то есть уменьшать собственный капитал предприятия.

Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

2. Отношение долга к собственному капиталу

Чаще всего, когда речь идёт о предприятии, финансовым рычагом называют соотношение:

Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают привлечённые в 1-2 раза. При анализе финансового состояния предприятия важно не только абсолютное значение этого показателя, но и тенденция его изменений за анализируемый период.

Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск невозврата предоставленных кредитов.

Соотношение заёмного и собственного капитала настолько важный показатель финансового благополучия предприятия, что часто кредиторы устанавливают для заёмщика ограничение по уровню этого показателя, так называемые ковенанты.

Принимая решение о привлечение кредитов, руководство компании всегда стоит перед дилеммой, перевесит ли польза от дополнительного капитала риски связанные с ростом финансового рычага.

Кредит — это не только источник ресурсов, но и «генератор» расходов в виде процентных платежей за чужие деньги. Заёмные средства хороши только тогда, когда их использование существенно повышает эффективность работы предприятия, не слишком сильно ухудшая его финансовую устойчивость.

Предприятие, имеющее большую долю заёмных средств, имеет мало маневра капиталом. В случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост цен на сырьё и материалы, снижение цен на производимый товар, платёжеспособность предприятия может оказаться под угрозой. Кроме того, ухудшение финансового положения, усложнит для компании получение новых кредитов, а значит, увеличит вероятность кассовых разрывов, неисполнения обязательств по уже имеющимся кредитам и банкротства.

Одной из основных проблем привлечения заемного капитала является эффективное его использование. Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

3. Эффект финансового рычага — формула расчёта

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмных средств, является (ЭФР), который показывает, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счёт привлечения заемных средств в оборот компании. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную стоимость заемного капитала (WACC).

В международной практике ЭФР называют «левериджем».

3.1. Дифференциация финансового рычага

Разность ROA и WACC называют «» (дифференциал), то есть снижением рентабельности в результате уплаты процентов за кредит. Нет жестких критериев для значения дифференциала, кроме как чем больше дифференциал, тем меньше финансовый риск.

Но в некоторых источниках можно найти попытки систематизировать этот показатель и связать с его значением определенные уровни риска.

4. Факторы для оценки эффекта финансового рычага

Основные факторы, определяющих эффект финансового рычага:

Для того, что бы заёмный капитал был эффективен, предприятию необходимо постоянно контролировать и анализировать результат от использования привлечённых средств.

5. Правила использования финансового рычага

Основные правила, которые следует соблюдать предприятию:

Превышение темпов роста краткосрочной задолженности, по сравнению с ростом оборотных активов, указывает на снижение уровня ликвидности предприятия и может привести к снижению платёжеспособности.

Превышения темпа роста заёмного капитала над темпами роста собственного капитала приводит к снижению уровня финансовой устойчивости и к росту зависимости от кредиторов.

Таким образом, использование заёмных средств предприятием может быть эффективным, если в результате этого растёт рентабельность активов и собственный капитал. Но эффект финансового рычага может быть и отрицательным, что несет в себе большие риски потери предприятием финансовой устойчивости и «проедания» собственного капитала.

Автор: Кутняк Екатерина, редактировал: Балдин Андрей.

Смотрите также видео «Что такое финансовый рычаг»:

Источник

Финансовый рычаг — что это и как его использовать

В физике рычагом или левереджем называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции — физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. В XX веке впервые было разработано определение «финансового рычага». Далее мы подробно поговорим про него.

1. Что такое финансовый рычаг простыми словами

Финансовый рычаг (Financial leverage) — это соотношение собственного и заёмного капитала.

Чаще всего понятие финансового рычага связано с анализом хозяйственной деятельности предприятия.

Заёмные средства представляют собой часть финансовых ресурсов предприятия, которыми предприятие оплачивает свои активы и расходы, связанные с текущей деятельностью. Одним из основных постулатов финансового менеджмента западных компаний является утверждение: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах».

В бухгалтерском учёте заёмные средства фигурируют как обязательства, то есть предприятие обязано вернуть эти деньги в определённый срок.

В Концептуальных основах бухгалтерского учёта, разработанных и утвержденных «Советом по стандартам финансовой отчетности при Американском институте дипломированных бухгалтеров» (FASB), дано определение обязательства как вероятного будущего оттока экономических выгод, возникающего из-за существующих обязательств одного субъекта, передать активы или предоставить услуги другому субъекту, в результате операций или событий, возникших в прошлых периодах.

Заёмный капитал играет важную роль в хозяйственной деятельности компании. Как бы не хотелось обойтись без заимствований, но чаще всего предприятию, особенно, быстрорастущему, без этого трудно обеспечить желаемый уровень роста всех финансовых показателей.

Поскольку обязательства — это будущие выплаты, одним из важнейших моментов является определение эффективности их использования. До момента своего погашения они являются частью капитала предприятия и используются в хозяйственной деятельности. Использование заёмных средств может быть как эффективным для предприятия и приносить ему прибыль, так и неэффективным, то есть уменьшать собственный капитал предприятия.

Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

2. Отношение долга к собственному капиталу

Чаще всего, когда речь идёт о предприятии, финансовым рычагом называют соотношение:

ДОЛГ/СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ (debt/equity)

Где долг — это все финансовые обязательства предприятия, по которым уплачиваются проценты.

Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают привлечённые в 1-2 раза. При анализе финансового состояния предприятия важно не только абсолютное значение этого показателя, но и тенденция его изменений за анализируемый период.

Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск невозврата предоставленных кредитов.

Соотношение заёмного и собственного капитала настолько важный показатель финансового благополучия предприятия, что часто кредиторы устанавливают для заёмщика ограничение по уровню этого показателя, так называемые ковенанты.

Принимая решение о привлечение кредитов, руководство компании всегда стоит перед дилеммой, перевесит ли польза от дополнительного капитала риски связанные с ростом финансового рычага.

Кредит — это не только источник ресурсов, но и «генератор» расходов в виде процентных платежей за чужие деньги. Заёмные средства хороши только тогда, когда их использование существенно повышает эффективность работы предприятия, не слишком сильно ухудшая его финансовую устойчивость.

Предприятие, имеющее большую долю заёмных средств, имеет мало маневра капиталом. В случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост цен на сырьё и материалы, снижение цен на производимый товар, платёжеспособность предприятия может оказаться под угрозой. Кроме того, ухудшение финансового положения, усложнит для компании получение новых кредитов, а значит, увеличит вероятность кассовых разрывов, неисполнения обязательств по уже имеющимся кредитам и банкротства.

Одной из основных проблем привлечения заемного капитала является эффективное его использование. Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

3. Эффект финансового рычага — формула расчёта

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмных средств, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счёт привлечения заемных средств в оборот компании. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную стоимость заемного капитала (WACC).

В международной практике ЭФР называют «левериджем».

Формула расчёта эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 — С) × (ROA — WACC) × (ЗК / СК)

3.1. Дифференциация финансового рычага

Разность ROA и WACC называют «дифференциация финансового рычага» (дифференциал), то есть снижением рентабельности в результате уплаты процентов за кредит. Нет жестких критериев для значения дифференциала, кроме как чем больше дифференциал, тем меньше финансовый риск.

Но в некоторых источниках можно найти попытки систематизировать этот показатель и связать с его значением определенные уровни риска.