Quote stuffing что это

СОДЕРЖАНИЕ

Нормативные изменения и правоприменение

В 2010 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) начала изучать практику подбрасывания котировок в связи с Flash Crash. Агентство начало оценивать, нарушает ли эта практика «существующие правила против мошенничества или другого ненадлежащего поведения» или создает ли она невыгодное положение из-за искажения цен на акции. Председатель SEC Мэри Шапиро сказала, что агентство будет оценивать, должны ли трейдеры держать ордера открытыми в течение минимальных периодов времени, а также другие изменения в финансовой торговле. Таких правил не было (кроме Италии).

Прием

В сентябре 2010 года Business Insider сообщил, что Trillium Capital получила штраф в размере 1 миллиона долларов от регулирующего органа финансовой индустрии за торговые стратегии, которые считались завышением котировок и манипулированием рынком. Управление по регулированию финансовой индустрии позже пояснило, что штраф был наложен за расслоение и манипулирование рынком.

Диас и Теодулидис представили анализ, противоречащий утверждению, что HFT-фирмы используют эту тактику для обеспечения ликвидности. Скорее было показано, что потенциально оскорбительное и манипулятивное поведение, известное как наполнение котировок, способно увеличить разрыв между лучшими ценами спроса и предложения, тем самым увеличивая затраты для обычных инвесторов. Исследователи пришли к выводу, что «[высокоскоростной] трейдер может получить прибыль, искусственно создавая задержки в потоках торговых данных, которые сделают возможным арбитраж, воспользовавшись ценовой разницей между рынками, вызванной HFT». Исследователи также обнаружили, что более 74% котируемых на бирже ценных бумаг США получили по крайней мере одно событие поднятия котировок во время внезапного краха 2010 года.

Источник

Quote Stuffing

Kirsten Rohrs Schmitt is an accomplished professional editor, writer, proofreader, and fact-checker. She has expertise in finance, investing, real estate, and world history. Throughout her career, she has written and edited content for numerous consumer magazines and websites, crafted resumes and social media content for business owners, and created collateral for academia and nonprofits. Kirsten is also the founder and director of Your Best Edit; find her on LinkedIn and Facebook.

What Is Quote Stuffing?

Quote stuffing is the practice of quickly entering and then withdrawing large orders in an attempt to flood the market with quotes and cause competitors to lose time in processing them.

Key Takeaways

Understanding Quote Stuffing

Quote stuffing, a term first coined by Eric Scott Hunsader, the founder of financial data company Nanex, is a strategy that high-frequency traders use to gain a pricing edge over competitors.

It is made possible by high-frequency trading (HFT) programs that can execute market actions with incredible speed—generating hundreds or thousands of orders per second. These programs allow high-frequency traders to make money by arbitrage: exploiting temporary pricing inefficiencies before others have time to notice and/or react to them.

According to Nasdaq, HFT is estimated to account for at least 50% of total market volume. HFT in and of itself is not illegal. However, stuffing takes place when traders fraudulently use algorithmic trading tools to overwhelm markets by slowing down an exchange’s resources with buy and sell orders in securities.

Only market makers and other large players in the market are capable of executing these tactics since they require a direct link to the securities exchanges in order to be effective. This business is all about speed and the closer a HFT server is to the exchange, the quicker they can react to new information.

Quote Stuffing and Securities Regulators

Quote stuffing has come under scrutiny from financial industry regulators, including the Securities and Exchange Commission (SEC), the Commodities and Futures Trading Commission (CFTC), and the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA). All three regulating bodies have imposed fines on HFTs for violations of exchange rules, including quote stuffing, front-running, and price and market manipulation.

Though the SEC’s investigation ultimately placed the cause on other factors, quote stuffing was initially blamed as one of the main drivers of the 2010 “flash crash,” which led the Dow Jones Industrial Average (DJIA) to fall 1,000 points within minutes. Whatever the cause, it is reported to have been widespread and causing negative impacts on securities exchanges’ efficiency.

Additionally, research studies compiled by ResearchGate, Nanex, and the CFA Institute, among others, suggest that HFT practices, including quote stuffing, raise prices, decrease liquidity, and cause greater volatility in markets.

Both the New York Stock Exchange (NYSE) and FINRA adopted rule changes to address quote stuffing, including Rule 5210 (Publication of Transactions and Quotations) to prohibit “two types of quoting and trading activity that are deemed to be disruptive.” Other proposals to address the problem and reduce the advantage of HFTs include instituting minimum time periods, measured in milliseconds, before buy or sell quotes could be canceled.

Источник

Quote stuffing что это

Под рыночной манипуляцией на рынке любого актива (ценная бумага, дериватив, валюта, криптовалюта, иной товар) понимают [1] преднамеренное внешнее вмешательство в свободное и справедливое (прежде всего, биржевое) ценообразование такого актива. Манипуляторы предпринимают шаги, направленные на искусственное завышение/занижение стоимости актива с целью получения спекулятивной прибыли или иных выгод.

СОДЕРЖАНИЕ:

1. ГЛАВНЫЕ АСПЕКТЫ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ «ПРАКТИКИ»

Общие принципы и методики рыночных манипуляций имеют международный, наднациональный характер и применимы везде. Вместе с тем, молодые рынки имеют свою специфику, по сравнению с торговыми площадками, насчитывающими сто и более лет непрерывного развития.

На постсоветском пространстве (РФ, Украина и пр.) действия манипуляторов в большей степени сконцентрированы на искажении финансовой отчетности компании, чем на извлечении немедленного «манипуляционного» торгового дохода.

Завышение стоимости пакета акций [2] позволяет улучшить статьи актива баланса владельца ценных бумаг, показать эффективность его инвестиционной стратегии. Квалифицированные участники рынка (банки, инвестиционные и страховые компании) могут уйти от создания дополнительных резервов, равных разности между справедливой и балансовой ценой актива. Резервов, формируемых за счет прибыли собственника акций и, в конечном итоге, за счет его капитала. А к уровню капитала для финансовых институтов со стороны регуляторов существуют жесткие требования.

Другой момент, где манипуляторы «могут подставить плечо» – уход от справедливой стоимости залога в виде пакета ценных бумаг. Падает цена акции – уменьшается стоимость залогового имущества. Кредитор требует восстановить (пополнить) залог или погасить задолженность. Заемщик начинает задумываться, что делать? Решить вопрос чисто или позвать манипуляторов?

Наконец, налоги. Манипуляторы «помогают» уменьшить налоговую базу: разницу между доходами и расходами по операциям с ценными бумагами. То есть, завысить цену приобретения и занизить цену реализации. Широчайшее поле деятельности.

Безусловно, для акций, прошедших листинг и допущенных к торгам на ведущих фондовых площадках (для РФ, в первую очередь, на Московской бирже) было бы очень накладно налаживать индустрию рыночных манипуляций. Даже в случае успеха, она имела бы весьма кратковременный характер, а для балансов и прочей финотчетности требуются периоды, исчисляемые кварталами.

Но есть внебиржевой рынок. Для противодействия злоупотреблениям при неорганизованной торговле выписываются отдельные нормы профильного законодательства.

Так, в РФ базовая по ЦБ статья 280 Налогового кодекса (НК РФ часть 2) вводит понятие обращающихся и необращающихся ценных бумаг. Первые торгуются на биржах, вторые нет.

Здесь же Законодатель формулирует понятие рыночной (справедливой) цены. Для обращающихся ЦБ – это биржевые цены. Для необращающихся возможны варианты. По так называемым, «контролируемым сделкам» между связанными лицами вводится методология определения рыночной цены, для прочих необращающихся бумаг рыночная стоимость равна фактической цене выбытия.

2. МИРОВОЙ ОПЫТ. ПРОШЛОЕ

2.1. Использование инсайдерской информации

Инсайд [4] сколь стар, столь и эффективен до сих пор. Сведения, доступные узкому кругу участников рынка, а лучше только одному лицу, способны принести ему состояние.

Любитель афоризма «Кто владеет информацией, тот владеет миром», Натан Ротшильд –легенда биржевого инсайда уже на протяжении 200 лет.

Натан Майер Ротшильд (1777-1836) [5]

Натан – один из пяти сыновей основателя династии Ротшильдов, старого менялы и ростовщика из Франкфурта Майера Амшеля Ротшильда. Наверное, самый талантливый. Майер Амшель поручает ему вести дело в Лондоне, главном европейском финансовом центре.

Натан блестяще продвигает семейный бизнес на Британских островах и в 1811 г. основывает банк N.M. Rothschild & Sons, процветающий до сих пор.

2.2. Корнер акций

У корнера два итога: массовый сброс «надутых» бумаг с обрушением цены или получение контроля над компанией.

В хронологию фондового рынка США XX века вошел корнер с акциями United Copper, ставший последней каплей, приведшей к черному октябрю 1907 года. Накануне биржевого кризиса группа «медных королей» из Монтаны, братьев Хайнце, с помощью корнера контролировала полтора десятка банков и около десяти страховых компаний и трастов в Нью-Йорке.

14-16 октября их брокерской конторой Gross & Kleeberg была предпринята крайне неудачная попытка корнера с акциями медной компании United Copper. Вместо роста произошло шестикратное обрушение «медных» котировок. Начался крах банковско-финансовой империи Хайнце, а в черный четверг 24 октября волна кризиса накрыла всю Нью-Йоркскую фондовую биржу.

Август Хайнце (1869-1914)
один из братьев Хайнце [7]

2.3. Слабое регулирование

Поиск лазеек в нормативном регулировании рынка ценных бумаг – одно из направлений усилий манипуляторов и их юридических служб. Сделать «по букве» закона, но нарушить его «дух». Почему нет? Тем более, наказать за это нельзя.

Жертвой юридических манипуляций с акциями в XIX веке стал американский магнат, «король железных дорог» Корнелиус Вандербильт.

Корнелиус Вандербильт (1794-1877) [8]

Однажды в поле зрения Ванедербильта попадает акционерное общество «Эри», игравшее значительную роль в жд-перевозках региона американских Великих озер. Корнелиус не мог пройти мимо и начал скупку акций «Эри» для получения контрольного пакета.

Его брокеры снимали и снимали бумаги с биржи, но их количество существенно не уменьшалось. В начале каждого торгового дня всегда были акции «Эри», еще и еще. Не так много, чтобы цены обвалились, но вполне достаточно для активных покупателей, вроде Вандербильта.

Совсем нескоро, присмотревшись к сертификатам ценных бумаг, К. Ванедербильт обнаружил, что они совершенно свежие. Только что из типографии, на бланках еще не высохла краска.

Феномен имел банальное объяснение.

Оказывается, в уставе «Эри» было записано, что правление компании может выпускать неограниченное число новых акций без всякой регистрации и даже без уведомления ее акционеров. В середине позапрошлого века, это было возможно, чем немедленно воспользовались менеджеры «Эри» – Джей Гоулд и Джим Фиск. Они без устали печатали все новые и новые акции.

Итог аферы: 7 миллионов (очень даже) настоящих долларов за пустые, необеспеченные бумажки.

3. МИРОВОЙ ОПЫТ. НАСТОЯЩЕЕ

Новые технологии, методики и торговые системы дают современным манипуляторам, куда большее поле для маневров, чем их предшественникам, еще каких-то 30-40 лет назад.

3.1. Front running или tailgating

По-русски: «бегущий впереди» или «впритык».

Другому варианту манипуляционной стратегии больше подходит термин tailgating (впритык). Трейдинговая фирма старается географически разместиться, как можно ближе к центру обработки биржевой информации. Через улицу, напротив, а лучше «через стенку». Это сократит путь информационным потокам и фирма будет впереди и конкурентов, и клиентов. Пусть на доли микросекунды. Даже столь короткий «инсайдерский» интервал HFT-трейдинг может воплотить в значительное преимущество.

Быстрее обрабатывать биржевую информацию помогут эффективные программные коды. Это дополнительный выигрыш. Хорошие IT-специалисты в большой цене на Уолл-стрит. Но с «умными» кадрами не все проходит гладко. В 2009-12 гг. разразился скандал между инвестбанком Goldman Sachs и его бывшим сотрудником, программистом из России Сергеем Алейниковым. Яблоком раздора и причиной заключения С. Алейникова на год в американскую тюрьму стал спор по поводу авторских прав на часть кода, разработанного Сергеем в период его работы в Goldman Sachs.

3.2. Пулы, pools

Несколько манипуляторов разрабатывают единую стратегию операций с конкретными бумагами на определенный промежуток времени. Объединяют свои ресурсы в пулы и поручают управление ими отдельному трейдеру.

По окончании «кампании», доход от манипуляции делится, в соответствии с вкладом каждого участника. Методика позволяет скрывать истинных действующих лиц мероприятия.

3.3. Приманка и сжатие, Lure and Squeeze

Современные приемы манипуляции используют глобальный обман, зомбирование, участников рынка. Генерирование ложной информации о росте/падении стоимости акций стало возможным в огромных, невиданных ранее, масштабах. Профессиональные форумы, группы в соцсетях и профильные сайты позволяют внушить публике нужные для манипуляторов сведения. Особенно уязвимы начинающие мелкие инвесторы.

Lure and Squeeze состоит в приманивании и «отжиме, сжатии» медведей по слабым акциям.

Выбирается компания с плохими финансовыми показателями: регулярные убытки, высокие долги и низкое качество активов. Сеть заполняется неправдивыми «экспертными» оценками об ее «печальном» будущем. «Банкротство и обрушение акций неизбежно». «Процесс уже начался», что «подтверждается» отдельными удачными шортами по ее бумагам.

Психология толпы срабатывает безукоризненно и игроки начинают копировать «успешных» трейдеров, открывая короткие позиции.

Число акций в short стремительно растет. Манипуляторы («люди в курсе», people in the know) выжидают, пока не будет достигнут, рассчитанный ими, уровень дна и объемы шортов. Тогда они откупают упавшие в цене бумаги, а общественности объявляется о достижении руководством корпорации соглашения с кредиторами и о начале программы финансового оздоровления.

Курс взмывает вверх, манипуляторы считают доходы, а доверчивые медведи убытки. Цена начинает снижаться и спустя некоторое время процедуру приманки и отжима можно повторить.

3.4. «Избиение» акций, Stock bashing

Акции подвергаются информационной атаке со стороны профессиональных сетевых клеветников, «убийц акций» (Bashers). Для того, чтобы опустить курс, в ход пускаются не только сетевые ресурсы, но и контакты с недобросовестными инвесторами и/или консалтинговыми фирмами.

3.5. Runs

Что-то подобное Stock bashing, но с противоположным знаком. Группа манипуляторов с помощью слухов и искаженной торговой активности разгоняет курс бумаг вверх (to run – бежать). В США такая деятельность получила название «рисование ленты». В 1980-х годах применялась для манипуляций с акциями компании Guinness.

3.6. Имитация торговой активности: Churning, Ramping, Wash trade и Bear raid

Информационные вбросы могут успешно сочетаться с ложной, вводящей в заблуждение интенсификацией биржевой деятельности. В случае, когда речь идет об относительно коротких промежутках времени (внутридневная торговля) вполне достаточно просто создать видимость оживления в стакане котировок.

Churning (вспенивание, взбалтывание) – размещение большого числа заявок на покупку и продажу акций примерно по одной и той же цене. Цель – привлечь трейдеров и поднять стоимость бумаги.

Ramping (наращивание) – действия, дающие иллюзию увеличения объема торгов, и сдвигающие тренд в нужную сторону.

Wash trade (стирка) – многократная перепродажа одних и тех акций, для фальсификации активности и увеличения их цены. Одна из разновидностей Ramping.

Bear raid (нападение медведей) – организация большого количества коротких позиций для проталкивания цены акции вниз.

3.7. Высокочастотный трейдинг: Quote stuffing, Spoofing и Layering

Вышеописанные стратегии рыночных манипуляций получили дополнительный импульс в эпоху бума HFT-трейдинга. Вместе с тем, высокочастотная алгоритмическая торговля породила и присущие только ей варианты манипуляционных методик, базирующихся на технических возможностях торговых роботов выставлять и отменять астрономическое число ордеров в секунду.

Quote stuffing (начинка, «фарш» из котировок) – наводнение рынка HFT-котировками с их мгновенным снятием и получение преимущества перед невысокочастотными («медленными») трейдерами.

Собственно, сам по себе, Quote stuffing не является нарушением на рынке ценных бумаг, пусть регуляторы и не очень одобряют такой вид трейдинга.

Но возможны варианты. Например, Layering (наслоение) и Spoofing (подмена), достаточно подробно освещенные в материале о Flash Crash 2010. Первый предусматривает размещение (накопление, наслоение) приказов вне спреда. Второй – почти, то же самое, но с быстрым отзывом ордеров. Появление большого числа нерыночных заявок на покупку имитирует оптимизм и толкает цену вверх. Изъятие приказов – внушает пессимизм и продавливает тренд вниз. Главное вовремя убрать обманку.

4. PUMP AND DUMP (P&D)

Отдельно следует остановиться на манипуляционной стратегии Pump and Dump («Накачка/насос и сброс»).

Суть методики – разгон цены акций небольшой рыночной стоимости до максимальных уровней, на фоне резкого увеличения объемов торгов (накачка), с последующим мгновенным обвалом тренда (сброс).

Процедура Pump and Dump включает несколько этапов.

1. Поиск объекта для P&D.

Это могут быть ценные бумаги компании с низкой рыночной капитализацией, а также первичный выпуск (IPO) акций на бирже. Большой ассортимент penny stocks представлен на электронных досках объявлений внебиржевого рынка США (OTC-BB) и во внебиржевой системе OTC Markets Group (известной ранее, как «Розовые листы»).

Манипуляторы проводят яркую рекламную кампанию по продвижению выбранных ценных бумаг. В ход идет массовая прямая рассылка хвалебных пресс-релизов по электронной почте, задействуются чаты, форумы, соцсети, мессенджеры.

Следующий элемент накачки – краткая, но агрессивная скупка бумаг участниками P&D, трейдерами-промоутерами. Обычно, по команде координатора.

3. Подключаются трейдеры-инвесторы, не входящие в пул P&D и не знающие об афере. Цена и объемы растут.

По достижении определенной отметки, опять же по «сигналу», трейдеры-промоутеры сбрасывают акции и они вновь обретают статус penny stocks.

4.1. Pump and Dump. Факты и персоны

В 2001 году объектом громкого финансового скандала стала одна из крупнейших американских энергетических компаний – корпорация Enron.

Офисный комплекс Enron в Хьюстоне, Техас [14]

Роль сброса (dump) сыграло банкротство Enron, объявленное 2 декабря 2001 г.

Доткомы и Jonathan Lebed

Особо удачное время для Pump and Dump настало в период лихорадки доткомов с конца 1990-х и до начала 2000 года. Интернет-компании, представлявшие тогда, по мнению многих, «новую постиндустриальную экономику», стали идеальными точками приложения усилий специалистов по P&D.

Пузырь лопнул 10 марта 2000 г.

Одним из ярких представителей тех P&D стал 15-летний Джонатан Лебед эффективно продвигавший penny stocks доткомы через электронные доски объявлений.

Солидная компания, предлагающая и поныне полный цикл финансовых услуг, попала в зону критики и обвинений со стороны американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в начале 2000-х годов. Причина – активное применение PFG схем Pump and Dump в 2002-03 гг.

Кёртис Джексон и H&H Imports

В качестве площадки для pump-информации 50 Cent (сценический псевдоним К. Джексона) использовал страницу в Twitter. 3,8 млн подписчиков музыканта не обратили (не захотели обратить) внимание на финансовые проблемы компании. Ее убытки были таковы, что дали повод аудитору сомневаться в самой возможности продолжения деятельности H&H Imports.

Авторитет 50 Cent поднял курс акций с 10 до 39 центов.

Появление рынка криптовалют дало новый толчок для Pump and Dump. Полное отсутствие регулирования и децентрализация крипторынка в сочетании с возможностями SMM-менеджмента сделало P&D идеальным способом манипулирования.

Материал о манипуляциях по криптовалютам смотрите в следующей статье.

ПРИМЕЧАНИЯ

Источник

Quote stuffing

From Wikipedia, the free encyclopedia

In finance, quote stuffing refers to a form of market manipulation [1] employed by high-frequency traders (HFT) that involves quickly entering and withdrawing a large number of orders in an attempt to flood the market. [2] This can create confusion in the market and trading opportunities for high-speed algorithmic traders. [3] The term is relatively new to the financial market lexicon and was coined by Nanex in studies on HFT behavior during the 2010 Flash Crash. [4]

By quote stuffing, trading systems delay price quotes while the stuffing is occurring, simply by placing and canceling orders at a rate that substantially surpasses the bandwidth of market data feed lines. The orders pile up in buffers, and the delay (increased latency) lasts until the buffer drains. Trading systems slow down a direct exchange feed whenever they want, and the phantom orders do not need to be in a particular stock; they can be in any of the securities that cohabit the particular price (market data) feed. For example, phantom orders at the rate of over about 10,000 messages/second, even for fractions of a second, delay the NYSE’s CQS feeds. [5] Exchanges profit by selling higher-capacity feeds to HFT traders, which disincents self-regulation that could prevent the quote stuffing. [6]

Quote stuffing happens frequently – when 6,000 replacement orders for one stock are crammed into a second, each order is valid for less time than it takes for the news of the order (traveling at close to the speed of light) to reach anyone not at the exchange; no normal person can execute a trade against the phantom order. [7]

Источник

Quote Stuffing

What is Quote Stuffing?

Basically, a trader is “stuffing” the order pipeline with huge numbers of orders that are likely to impact the bid and ask spread for a stock and deceive other traders, and that may cause slowdowns and other problems in trading exchange systems.

Such a type of market manipulation is illegal in the United States and in most other major countries. In an attempt to prevent quote stuffing, many stock exchanges have created new rules that prohibit traders from entering more than a specified number of orders per second. Other rules designed to combat quote stuffing specify a minimum time frame that must elapse before a trader can cancel an order.

Summary

Practical Example

Here’s a simple example of how quote stuffing can work:

Assume that a trader has 500 shares of stock in ABC Company that he wants to sell at a favorable price – a price that is slightly above the current market price. In order to move the stock price higher, the trader quickly places 100 different orders to buy 1,000 shares of the stock – that would be a total of 100,000 shares. However, the trader placing these orders has no intention of buying any of the stock; he or she merely wants to manipulate the market price so that they can unload the 500 shares they already own at a good price.

The amount of demand represented by the mass of buy orders pressures the stock price higher. In addition, other traders seeing the volume of shares that one or more parties are apparently looking to buy may believe that something significant is driving the stock price higher – that leads them to also look to buy shares of ABC stock, which puts even more upward pressure on the price.

The original trader cancels all of their buy orders and places an order to sell their 500 shares at the increased market price. They have turned a profit while possibly luring many other investors into making investments that may cost them money, as the supposed demand that they saw for the stock was mere “phantom” or not real demand.

Quote Stuffing and Arbitrage

To help create the disparity in price between exchanges, the trader can engage in quote stuffing, flooding the exchanges with buy and sell orders and cancellations of those same orders. High-frequency trading is capable of entering thousands of orders within a matter of milliseconds.

Stuffing massive amounts of orders and order cancellations into the system can confuse and slow down price quotes – this is known as creating latency in data feeds – which is more likely to result in slight discrepancies between the bid and ask quotes from one exchange to another.

Quote Stuffing – The Domain of Large Investors

The only traders that can engage in quote stuffing are market makers and large institutional traders that have a direct access link to the various stock exchanges and that are equipped with the necessary hardware and software to engage in high-frequency trading. Unfortunately, this group of traders now account for more than half of the total dollar volume of all stock trading.

While high-frequency trading is not, itself, an illegal practice, it does provide the means for traders to engage in illegal practices, such as quote stuffing. It also places the large institutional traders who can practice high-frequency trading in a position of having an advantage over regular traders.

Related Readings

Corporate Finance Training

Advance your career in investment banking, private equity, FP&A, treasury, corporate development and other areas of corporate finance.

to take your career to the next level! Learn step-by-step from professional Wall Street instructors today.

Источник