Tcs или tcsg в чем разница
Тинькофф (TCSG). Есть ли ещё «топливо в последней ступени», или пора «отделять» данный актив от своего портфеля?
Появилось желание поделиться своими мыслями по поводу одного из рекордсменов посткоронавирусного периода: Группы Тинькофф Кредитные Системы, стоимость московских расписок которой с начала 2020 года увеличилась более чем на 400%.
Писать буду в своём стиле, ясно и по делу, чтобы не перегружать вас информацией, переизбыток которой, как известно, ведёт к снижению ваших аналитических способностей. Задача: дать пищу для размышления тем, у кого есть какой-либо интерес к данной бумаге.
Итак, как говаривал Юрий Алексеевич: «Поехали!»:
Истина познаётся в сравнении, поэтому оценивать Тинькофф будем относительно столпа российского банковского бизнеса: Сбера.
Основные факторы роста Тинькофф:
1. Малый размер, который позволяет расти многократно, в отличие от Сбера, который как-будто достиг «потолка» по процентной выручке в 2.4 трн. руб.
СБЕР Тинькофф
2. Хорошее управление высомаржинальным и, вместе с тем, высокорисковым кредитным портфелем, более чем наполовину состоящем из кредитных карт.
Это очень хорошо прослеживается через показатель NIM (Net Interest Margin. Чистая Процентная Маржа. Рассчитывается как отношение чистых процентных доходов после резерва на плохие кредиты к кредитному портфелю. Показывает, сколько процентов от кредитного оборота «оседает у банка»), который, в свою очередь, является основным фактором высокого ROE.
Для сравнения СБЕР:
При этом рентабельности по чистому процентному доходу после резерва на плохие кредиты отличаются не сильно ввиду того, что Тинькофф формирует бОльшие резервы под плохие кредиты.
СБЕР Тинькофф
3. Впечатляющий рост комиссионных доходов за счёт наращивания доли на рынке услуг для бизнеса, а с 2020 года и комиссии за брокерское обслуживание начали вносить существенный вклад в структуру комиссионых доходов:
(чистые комиссионные доходы)
В целом почти по всем направлениям бизнеса, связанным с получением комиссионного вознаграждения, Тинькофф показывает рост. Это говорит о том, что он ведёт эффективную работу по всем направлениям и наращивает клиентскую базу, то есть ещё один плюс к качеству управления банком.
Таким образом, основные факторы роста TCS — это небольшой размер и высокая маржинальность операций.
Оценим возможный рост Тинькофф в направлении кредитных карт:
2016: 10.3% 2017: 11.6%; 2018: 11.8%
Объем рынка кредитных карт:
Видим рост как доли рынка, так и самого рынка в целом. Неплохо. Думаю, по остальным сегментам кредитного портфеля ситуация выглядит аналогичным образом, тем более что Банк собирается выходить ещё и на рынок ипотеки, что ещё более улучшит диверсификацию портфеля и клиентскую базу, но немного снизит доходность операций.
Возможности у ТиСиЭс есть (сумма клиентских средств превышает величину кредитного портфеля на 2020 год на 66.5%):
Немного о рисках, связанных с работой почти полностью с физическими лицами: На самом деле кредитный портфель косвенно диверсифицирован по отраслям экономики, так как клиенты заняты в разных отраслях, а также диверсифицирован по типу кредитных продуктов и их рискам (на диаграмме ниже уровень резервов под плохие кредиты):
Тут главное — не перегибать палку, снижая требования к качеству заёмщиков, чтобы распределить увеличившееся фондирование. Но, как видим, Тинькофф прекрасно осознаёт эти риски, и наоборот, мудро идёт по пути расширения линейки кредитных продуктов, работы с бизнесом, создания экосистемы.
Про доходность ценных бумаг:
За период 2017-2020 годы включительно совокупная доходность акционера Сбера с учётом ежегодного реинвестирования дивидендов составила 108.2%, Тинькофф 289.4%.
Таким образом, к качеству бизнеса TCS претензий нет вообще: Компания очень сильная и динамично развивающаяся. Доходность ценных бумаг на очень высоком уровне. Однозначно, компания является очень привлекательным объектом для инвестиций, и я бы однозначно рекомендовал включать её депозитарные расписки в свой портфель.
Весь вопрос сводится к цене и времени: «Когда? По какой цене?». Бизнес-то мы примерно поняли, но как на этом заработать?
Тут я буду максимально осторожен в выражениях и оценках, так как не хочу, чтобы кто-то потерял свои деньги, неверно поняв меня.
Разделю ответ на 2 части:
1. Абстрактные факты.
— Как мы видели в новостях, продолжается программа обратного выкупа ГДР, связанная с массовым исполнением топ-менеджментом своих опционов. Вкратце про акционерные опционы: Являются частью программы мотивации сотрудников. Предоставляется опцион (право) на приобретение у компании определённого количества акций по цене существенно ниже рыночной. Но исполнить его можно только при условии, что, например, капитализация компании вырастет на 100%. Таким образом, после того, как необходимые условия были выполнены, опцион становится ликвиден, являясь эквивалентом акций. Поэтому можно считать, что топ-менеджеры (инсайдеры) продают свои расписки, не очень веря в их дальнейший рост. В противном случае они могли бы подержать их ещё немного и продать, скажем, за 8000 рублей или выше, заработав существенно больше.
— Непохоже, что бизнес Группы вырос более, чем в 5 раз с начала 2020 года, как выросла её капитализация.
2. Моя оценка справедливой стоимости по данным на 1е полугодие 2021 года.
— По моему достаточно простому и достаточно эффективному методу оценки, который я применил в данном случае, я начну рассматривать данную бумагу для включения в портфель по цене не выше, чем 4319 рублей. Но это не означает, что по этой цене я сразу же её куплю. Это означает, что я буду всерьёз присматриваться к ней только тогда, когда она снизится ниже указанной отметки. Может, ситуация будет такова, что и эта цена окажется высокой.
Итак, на этом мой беглый обзор группы ТиСиЭс закончен. Надеюсь, кому-то он окажется полезен и поможет принять верное решение по данному активу. Желаю всем здоровья материального и нематериального!
Акции TCS Group. Стоит ли инвестировать?
Автор: Даниил Гаврилов
TCS Group Holdings — материнская холдинговая компания российского банка «Тинькофф Банк». «Тинькофф Банк» — российский коммерческий банк, сфокусированный полностью на дистанционном обслуживании, не имеющий розничных отделений.
«Тинькофф Банк» занимает 19-е место по объему активов и 14-е — по собственному капиталу среди российских банков. На данный момент Банк имеет долгосрочные рейтинги BB от агентства Fitch Rating, Ba3 от Moody’s
TCS Group: о компании
История
Олег Тиньков основал банк в 2006 году вложив более 80% своего состояния (70 млн. долларов). Банк являлся далеко не первым бизнесом предпринимателя. До этого были пивоварни и рестораны, компания по продаже замороженных полуфабрикатов, а также студия звукозаписи.
На создание банка Тинькова сподвигло знакомство с моделями обслуживания клиентов американского Wells-Fargo и Capital One.
Проанализировав бизнес-модель, было принято решение открыть первый в России банк без отделений. На начальном этапе инвесторами выступилили Goldman Sachs и фонд Vostok Nafta
В 2013 банк проводит листинг на LSE. Причем стоимость акций при размещении превышала собственный капитал банка в 8 раз, что являлось рекордом для данной сферы инвестиций.
В процессе своего роста и развития TCS активно внедрял новые продукты и технологии, а также отличался достаточно агрессивным маркетингом.
Это позволило банку устойчиво наращивать долю на рынке практически с самого момента выхода на биржу:
Рис. 1 Доля TCS на рынке розничного кредитования. Вместе с Альфой Тинькофф отжимает клиентов у Сбера, ВТБ и мелких банков
А как в своей последней книге писал Олег Юрьевич: “К бренду «Тинькофф» люди относятся либо положительно, либо отрицательно. Главное, отношение есть. Ненависть легче конвертировать в любовь, чем равнодушие.”
Суть бизнеса
Бизнес модель типичная для банковского сектора.
Рис. 2 Структура выручки. Плавно снижается доля кредитной выручки. Банк становится более стабильным
Разберемся с основными двумя сегментами подробнее и начнем, конечно, с кредитов.
Кредитный портфель банка обуславливает высокую маржинальность бизнеса и в тоже время является причиной серьезных рисков, которые связывают с TCS
Рис. 3 Средняя доходность по кредитам и вложениям в бонды
Рис. 4 Структура кредитного портфеля. Доля незащищенных кредитов снижается
В итоге выручка от процентных доходов увеличилась на 5% к предыдущему кварталу и на 37% к первому кварталу 2019 года.
Поскольку Тинькофф выдает кредиты под высоченные проценты, качество заемщиков оставляет желать лучшего. Люди, которые могли получить кредит под более низкую ставку, вероятно, сделали это в другом банке.
Величина этих резервов по отношению к размеру общего кредитного портфеля называется стоимость риска. В 1 квартале у TCS показатель достиг 15,9%, что по большей части обусловлено возросшими рисками в связи с кризисом:
Рис. 5 Стоимость риска. Скорректированный показатель на макро-факторы тоже показывает рост
У ВТБ и Сбербанка, это же значение находится на уровне 1,6% и 2,9% соответственно. Различие колоссальное.
Отчасти, Тинькофф сливали гораздо сильнее, чем весь сектор, именно поэтому. Инвесторы боялись огромных убытков и в крайних случаях банкротства.
По отношению к первому кварталу 19 года наблюдаем рост на 31%, но по сравнению с 4 кв. 20 выручка немного снижается:
Рис. 6 Комиссионные доходы. Клиенты начали совершать меньше переводов и покупок, что привело к небольшому снижению в первом квартале
Хоть Тинькофф и нарастил количество пользователей карт до 8,1 млн., но объемы транзакций расти перестали.
Отдельно хочется отметить комиссии за брокерское обслуживание.
Рис. 7 Брокеридж. Уверенный рост по кол-ву клиентов и балансам на счетах
Таким образом выручка компании продолжила рост и показала увеличение на 38% к первому кварталу 19г. и на 5% к прошлому кварталу:
Рис.8 Динамика выручки. Сегмент страхование показывает двукратный рост
Однако, мы наблюдаем снижение прибыли до 9 миллиардов в связи с созданием резервов под обесценение активов:
Рис. 9 Динамика прибыли. В отсутствие макроэкономического влияния мы бы увидели рекорд по квартальной прибыли
Ситуация в секторе
Люди перестали совершать дорогостоящие покупки, а предпринимательская активность перешла в стагнацию. Падение реальных доходов населения приведет к росту числа невозвратов, что в свою очередь вызовет еще большие потребности в резервировании.
Но также стоит отметить, что сейчас банковский сектор чувствует себя гораздо устойчивее, чем в 2008 и 14-15 годах
Тинькофф в том числе. С достаточностью капитала все в порядке:
Рис. 10 Достаточность капитала
SPO, которое провела компания в 19 году позволяет сейчас не волноваться за этот показатель.
Дивы Тинькофф тоже не срезал, однако, по заявлениям менеджмента, если бизнес того потребует, и начнутся проблемы с капиталом, то выплаты могут быть отменены. Этот риск безусловно остается.
Согласно див. политике компания платит 30% от чистой прибыли по МСФО. Выплаты осуществляются ежеквартально, но могут быть приостановлены в интересах развития бизнеса, как это было сделано в 2019 году.
За первый квартал компания уже выплатила 0,14 центов на акцию:
Рис. 11 Дивиденды. Во втором полугодии Тинькофф отменил выплаты, чтобы увеличить капитал для дальнейшего наращивания кредитного портфеля
Стоимость компании
Сейчас акции торгуются чуть ниже 18$, а показатели P/B и P/E находятся на исторических минимумах:
Рис. 12 Мультипликаторы. Тинькофф на исторических минимумах
Покупая TCS, нужно быть готовым к полному срезанию дивидендов и снижению цены.
Глобально
Если говорить о направлении развития сектора, то безусловным трендом является диджитализация и создание экосистем. Банки превращаются в IT-компании и ни за что не хотят, чтоб вы выходили из их мобильных приложений.
Клиентам предлагают не просто совершить перевод, как это было раньше, но купить билет в кино, оформить путевку, заказать еду, оплатить штраф и вдобавок прочитать несколько образовательных статей.
Явными лидерами здесь являются как раз Тинькофф и Сбербанк.
За и против
Подведем итоги
“Тинькофф Банк” ворвался на рынок с совершенно иным подходом и произвел практически революцию в российском банкинге. Вероятно, за это и за высоченные темпы роста инвесторы оценивают компанию гораздо дороже конкурентов.
Хотя, будем откровенны, структура доходов ничем не отличается от обычных банков и на IT-компанию TCS пока не тянет. Более того бизнес гораздо менее стабильный и подвержен высокому риску в кризисные периоды.
Если вам хочется иметь компанию роста из банковского сектора в своем портфеле, то других кандидатов на этот пост на Российском рынке найти сложно.
Зачем «Тинькофф» листинг на Мосбирже?
В понедельник, 28 октября, на Московской бирже начнутся торги глобальными депозитарными расписками TCS Group Holding PLC, бумаги включены в первый уровень листинга с тикером TCSG. Котировки и расчеты будут в российских рублях.
Компания подчеркивает, что ни головная структура «Тинькофф Банка», ни её существующие акционеры не продают ГДР компании в связи с их листингом на Московской бирже.
ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ
Революция на фондовом рынке — трейдинг без комиссии за сделки на Московской бирже (0% от оборота).
Листинг повысит ликвидность акций и увеличит количество акционеров, прогнозируют аналитики «АТОН»: «Прежде их не могли покупать российские неквалифицированные индивидуальные инвесторы и пенсионные фонды, так как GDR торговались только на LSE. Мы по-прежнему считаем акции TCS Group одними из лучших российских бумаг и полагаем, что инвесторы, инвестирующие на локальном рынке, не упустят возможность включить их в свои портфели».
Выход на Мосбиржу приближает холдинг к включению в индекс MSCI Russia, пишут аналитики «Альфа-Банка»: «TCS сейчас на один шаг приблизился к включению своих бумаг в расчетную базу индекса MSCI Россия (так как сейчас они соответствуют требованиям MSCI)».
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Беспредельный рост: когда лопнет пузырь «Тинькофф»
Акции «Тинькофф» торгуются на бирже меньше 10 лет. За это время их рост превзошел таких признанных монстров финансового мира, как Apple и Amazon. Но как долго будет продолжаться этот стремительный взлет и почему ценные бумаги этой компании интересуют многих инвесторов? На эти вопросы нашел ответы Финтолк.
Компания «Тинькофф»
«Тинькофф» — это необычный банк. У него нет отделений, которые раскиданы по городам, нет душных офисов, длинных очередей и талонов на входе. Это онлайн-банк, а лучше сказать, онлайн-экосистема, так как сейчас услуги не ограничиваются только банковскими вкладами и выдачей карт. На данный момент «Тинькофф» предоставляет брокерские услуги, услуги страхования, онлайн-кассы, POS-кредитование, специальную экосистему для малого и среднего бизнеса и многое другое. Но так было не всегда.
Первоначально, в 2006 году, как и в любом бизнесе, появилась идея. Олег Тиньков вдохновился моделью бизнеса американских банков Wells Fargo и Capital One. Он посоветовался с рядом экспертов в области управления из Boston Consulting Group. Вместе они пришли к выводу, что модель онлайн-банка может быть жизнеспособна в России.
Затем бизнесмен приобрел предприятие «Химмашбанк» и на его основе создал прообраз современного Тинькофф банка. Стартап оказался не из дешевых — Олег Тиньков вложил больше 80 % своего состояния. Кстати, тогда банк назывался по-другому — «Тинькофф Кредитные Системы» — и входил в состав кипрской компании TCS Group.
На первом этапе, с 2006 по 2008 год, менеджмент в основном занимался привлечением инвесторов. С 2009 года начинается обширная кампания по приему вкладов и выдаче различных пластиковых карт. Ну а в 2013 году компания провела IPO на Лондонской фондовой бирже.
Интересный факт: журнал Forbes поставил IPO «Тинькофф Кредитные Системы» на 11-е место среди самых крупных российских сделок в 2013 году.
Но и на этом TCS Group решила не останавливаться, и в 2016 году на российском рынке появилось приложение для торговли на бирже — «Тинькофф Инвестиции». А в 2019-м была представлена управляющая компания «Тинькофф Капитал». Управляющая компания — это когда клиенты отдают свои деньги в финансовое управление какой-нибудь организации, а та за небольшой процент инвестирует их в разные активы.
В 2020 году Олег Тиньков покинул пост председателя совета директоров. Кроме того, долгое время ходили слухи о продаже бизнеса «Тинькофф» «Яндексу». Однако основатель компании на такую сделку не согласился.
Казалось бы, вся эта суета и неразбериха в бизнесе должна негативно сказаться на курсе акций. Но как бы не так! Они, наоборот, продолжили расти, а капитализация компании на сегодня превышает 20 млрд долларов.
«Тинькофф»: акции
С момента проведения IPO акции «Тинькофф» торгуются на Лондонской фондовой бирже, и найти их можно по тикеру TCSq. Но это не значит, что купить актив могут только подданные Великобритании. Они свободно продаются в России, например, на Мосбирже. Всего в обращении находится чуть меньше 200 млн ценных бумаг.
Кстати, обратите внимание: в российских брокерских приложениях под TCS Group торгуются два вида акций — за рубли и за доллары.
И те, и те, строго говоря, не акции, а глобальные депозитарные расписки компании (или сокращенно — GDR). Эти ценные бумаги дают возможность инвесторам вложиться в акции, которые торгуются в другой стране. В случае с «Тинькофф» — в Англии. При этом цена и тех, и других приблизительно одинаковая. Цена GDR около 7 200 рублей. Разница в том, что на бирже Санкт-Петербурга расписки под тикером TKS_SPB торгуются за доллары, а на бирже Москвы под тикером TCSG — за рубли.
Первые два года дела у компании на фондовом рынке были на грани фола. Бумаги упали в цене в 10 раз. Но с марта 2016 года картина перевернулась. Котировки TCSq начинают расти, и тренд сменяется с медвежьего на бычий. В течение следующих 5 лет бумаги взлетают в 45 раз. На данный момент их стоимость составляет около 100 долларов.
Многие говорят о перегретости рынка и скором обвале акций «Тинька». Но пока что тенденция к росту сохраняется, а акции достигли своего очередного исторического максимума. Это можно пронаблюдать на месячном свечном графике ниже.
Основным акционером TCS Group (вот это, конечно, неожиданность) является траст семьи Тиньковых. Ему на конец 2020 года принадлежало около 35 %. При этом в декабре 2020-го его доля была и того больше и составляла свыше 40 %.
Часто инвесторы выбирают те или иные акции в зависимости от того, какие по ним платятся дивиденды. А что с выплатами по ценным бумагам в TCS Group?
Дивиденды «Тинькофф»
В отличие от многих компаний, где процедура расчета дивидендов к выплате крайне сложна, в TCS Group все предельно просто. Платят регулярно — каждый квартал. На дивиденды уходит 30 % от чистой прибыли по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).
Кстати, у менеджмента компании есть право приостановить выплаты в любой момент. Именно так и поступили боссы «Тинькофф» в марте 2021 года. TCS Group объявила, что до конца года никаких выплат акционерам не будет. В качестве причины было названо рассмотрение вариантов развития органического и неорганического бизнеса.
Последняя выплата дивидендов TCS Group состоялась 26 марта 2021 года. Тогда они осуществлялись за 4-й квартал 2020 года. Дивидендная доходность (отношение размера дивиденда к рыночной стоимости акций) составила 0,4 %. Общую динамику по этому показателю за последние годы можно пронаблюдать на рисунке ниже.
Как видно из рисунка, в последние 3 года дивидендная доходность снижалась. 2021-й не станет исключением, так как дивидендов не предвидится. Но что можно ожидать от TCS Group в более отдаленном будущем?
«Тинькофф»: прогноз
Если вы технический аналитик, то акции «Тинькофф», скорее всего, покажутся вам не слишком привлекательными для краткосрочных вложений. Резкий рост стоимости продолжается с апреля 2020 года без значительных откатов. Но, как известно, ни один финансовый актив не может расти бесконечно. Рано или поздно тренд изменится, что ожидает и TCS. Главный вопрос: а когда он, собственно, сменится?
Марго Пажинская, финансовый аналитик инвестиционной платформы DotBig:
— На данный момент компания TCS Group Holding PLC, владеющая 100 % акций «Тинькофф», демонстрирует уверенный рост котировок. Тенденция была заложена еще в начале этого года, когда акции TCS Group взлетели на 46 %. Причиной стало снижение доли в компании семьи Тинькова с 84 % до 35 %, а продолжением роста послужило увеличение числа инвестиций и количества инвесторов, а также развитие бизнеса компании. Есть все основания полагать, что в ближайшее время акции будут продолжать показывать рост.
Ближайший уровень сопротивления — это исторический максимум в 100,15 доллара (но тут что-то сказать сложно, он каждый день обновляется), ближайший уровень поддержки — 95,2 доллара. На дневном свечном графике ниже они отмечены красными линиями.
С точки зрения фундаментального анализа, бурный рост эксперты объясняли по-разному. Одни полагали, что положительное влияние оказало сокращение доли Тинькова в компании. Другие приписывали немалую роль бычьему ралли в бумагах и включению компании в индекс MSCI. Третьи считали, что акции были недооценены по экономическим мультипликаторам. Скорее всего, это все в совокупности, а не по отдельности, и оказало влияние.
Дальнейший рост также не выглядит чем-то нереальным. Компания продолжает диверсифицировать свой бизнес. Например, сейчас бурно развиваются такие услуги, как розничные инвестиции и обслуживание малого и среднего предпринимательства. Боссы TCS не только предлагают широкий ассортимент продуктов в этих сегментах, но и наращивают клиентскую базу по ним.
Ольга Мещерякова, генеральный директор ООО «ПЕРАМО ИНВЕСТ»:
— Акции «Тинькофф» уже показали с начала года рост более чем на 200 % (с 2 360 до 7 220), при этом, на наш взгляд, потенциал достижения в ближайшие месяцы уровня 7 600 сохраняется, но при условии роста рынка в целом. Несмотря на то, что участники рынка могут начать фиксировать прибыль по инструменту при первых сигналах коррекции рынка, на сегодняшний день распределения (остановки движения) пока не наблюдается, то есть рост может продолжиться и выше. В случае же коррекции цена акций «Тинькофф» может уйти в зону 4 400–5 100, поэтому рекомендуем частным инвесторам иметь четкий план защиты своей позиции при таком сценарии.
Таким образом, акции «Тинькофф» могут вырасти в среднесрочной перспективе. Однако чем дальше они растут, тем больше вероятность их падения. Ведь любой инвестор знает, что рано или поздно пузыри на фондовых рынках лопаются, и иногда достаточно громко.
А что вы думаете об инвестициях в «Тинькофф»? Стоит ли рисковать и покупать на историческом максимуме или лучше обратить внимание на конкурентов компании? Напишите об этом в комментариях!